豆粕库存压力增加做空近月合约

根据USDA最新6月份的供需数据，虽然美豆的旧作供应仍旧紧张，年度末的库存为1.25亿蒲式耳，为近几年来的最低水平，但是新作丰产预期较强，期末库存数据为3.25亿蒲式耳，由于下年度丰产，美豆将重建库存。

全球大豆产量丰产奠定供需宽松格局

目前处于大豆的生长阶段，容易带来天气炒作行情，但从U SDA的作物生长报告来看，美豆生长状况良好，截至6月15日当周，美国大豆种植率为92%，去年同期为83%，五年均值为90%；美国大豆出苗率为83%，去年同期为63%，五年均值为77%，大豆生长优良率为73%，去年同期为64%，天气炒作的难度较大。

目前市场担忧的仍是美豆陈作供应紧张的问题，但是从7月合约的持仓来看，未定价盘或已经移仓或结价，根据期价的连续大幅下跌走势，逼仓行情或已经结束。对应于1.25亿蒲式耳的年末库存，7月合约面临着的是定价过高的问题。

根据供需报告的数据，14/15年度全球大豆期末库存上调至创记录的8288万吨，较13/14年度的期末库存上调了35%。连续第四个年度全球大豆产量增幅大约消费增长，巨大的库存使得市场面临着长期下行的压力。从期货市场的期限结构看，远期合约贴水幅度巨大。截至6月17日，CBOT大豆11月合约贴水186.2美分/蒲式耳，相比较7月期价幅度达到13.3%。而国内豆粕1501合约贴水1409合约189元/吨，相比较1409合约贴水幅度达到5%，目前的升贴水结构有利于近月合约的做空。

国内大豆到港量攀升油厂压榨压力增加

根据海关数据统计，国内5月大豆进口量为597万吨，2014年前五个月进口总量2782万吨，同比增加35%；本年度(至13年9月份开始)以来大豆进口量5013万吨，同比增长26.4%。大豆进口增长幅度巨大，一方面是由于融资的原因，另一方面是由于国内的实际需求的增加。但是目前港口的库存已经接近700万吨，为历史最高水平，超过国内一个月的用量，可以判断国内大豆进口量已经阶段性超过国内的需求量，造成了库存的增长。根据国家粮油信息中心对船期的统计，预计6月大豆到港量635万吨，到港数量仅次于4月份。

虽然目前压榨利润处于比较低的位置，但由于大豆到港量保持在高位，同时进入夏季，气温升高，不利于大豆和豆粕的保存，为了消化库存，油厂必须要保持一定的开工率，预计压榨利润不会有好的表现，继续走低的可能性比较大。

油厂在保持开工的同时，积极售卖基差合同，根据天下粮仓的统计，截至5月底，豆粕的未执行合同为280万吨，但同时现货库存也保持在85万吨附近的水平，后期现货售卖的压力仍旧很大。

一方面是供应的增加，另一方面是未来需求的不乐观。从生猪存栏量和能繁母猪的数据看，存栏从去年年末以来开始下降，降幅较大，生猪存栏降幅达到6.4%，能繁母猪降幅在7.2%，存栏的降低带来饲料需求的下降。而生猪价格从13年年中开始不断下跌，虽然5月份有所反弹，但是反弹时间较短，并且近期又出现下跌迹象，这将抑制后期生猪养殖业的补栏积极性。

从豆粕现货价格的走势来看，从5月末到现货，现货下跌的压力开始显现，山东地区的43%蛋白豆粕价格从3950元/吨回调，截至6月17日，现货价格下跌到了3810元/吨，实际成交价格贸易商价格有在3730元/吨左右。

期货基差缩小做空安全边际增加

由于近两个年度持续预期未来供需宽松，因为连盘豆粕远期合约开盘后一般呈现大幅贴水的格局，使得做空的空间非常有限。同时由于国内蛋白需求良好，现货价格在2012和2013年大部分时间维持在3900元/吨以上，这就使得期货价格最终向现货靠拢，造就了贴水修复行情。

从2013年10月份开始豆粕现货下跌，但是期货的跌幅有限，贴水由现货的下跌来修复。在3月末到5月份的反弹行情中，期货跟随反弹，基差没有拉大。目前现货重新下跌，期货贴水带来的支撑减弱，后期期价将跟随现货走低。